叶檀

叶檀,女,博士,知名财经评论家、财经专栏作家。《每日经济新闻》主笔、《解放日报》经济评论员,央视财经频道特约评论员。在《南方都市报》、《南方人物周刊》、《财经国家周刊》、FT中文网等多家媒体开辟财经评论专栏。

曾获《南方人物周刊》2008年度青年领袖、中国证券市场20年回顾与展望论坛20年最具影响力财经传媒人奖等奖项。主要从事资本市场、房地产市场、金融等领域写作。著有《拿什么拯救中国经济》、《中国房地产战争》。现居上海。

更新时间:2017/1/12    浏览量:33
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叶檀:2017年首场人民币狙击战告捷

新年第一次人民币空头狙击战已经结束。

1月6号,人民币兑美元收出上下影线,1月9日,人民币兑美元中间价报6.9262,下调594点,创2016年6月末来最大降幅。1月9号中午11点半左右,在岸人民币兑美元报6.9333,离岸人民币兑美元今日跌0.45%报6.8809,在岸、离岸人民币价格倒挂超500点。当天,香港离岸人民币HIBOR隔夜拆借利率自上日的61.333%降至14.05133%,大降47%,一周期的HIBOR下降6.92个百分点至17.81167%。

为期两天的人民币大涨基本告一段落,人民币为恢复信心发起的新年第一场狙击战结束,恢复到汇率上下浮动、总体下行为主的区间。

1月4号、5号两天大涨,并不能让人民币就此进入上升轨道。

人民币走势跟成品油有点像,大幅震荡,跌时如小狗拉尿,涨时大步流星。人民币兑美元升贬值特色鲜明,贬值步伐快,以“迅雷不及掩耳盗铃”之势完成贬值,你还没有反应过来,新一轮打爆空头的狙击战已经开始。升值同样动静很大,去年1月12日,人民币离岸隔夜拆借利率高达67%左右,亮瞎了人眼。

虽然前两年国际油价下跌,但国内成品油总体来说涨多跌少。人民币也一样,去年在岸人民币兑美元的周K线,从1月8号的一周开始一直到4月29号的一周,人民币持续上升,光看那个时期,还会以为人民币的贬值已经到头。

事后复盘很清楚,人民币当时只是进入贬值中继阶段。人民币进入下降周期,不管上半年升值与否,但底部下沉,形成了一个个明显的下降台阶。

2017年人民币贬值大概率在7.5以内。

历史经验显示,2015年811之后,人民币从6.209左右下跌到6.4895左右,下跌了4.5%左右。2016年1月1号的一周,人民币兑美元收盘于6.4895,到12月30号的一周,收盘于6.9429,贬值6.99%左右。今年1月6日的一周,收盘于6.9243%,如果2017年延续7%左右的贬值幅度,到今年到年底会维持在7.41。

人民币继续大幅贬值对去产能不利,中国将遭遇更大规模的国际贸易摩擦。

我把在各地看到的情况做粗略统计,东部沿海地区传统制造行业的中小企业25%已经退出市场,回笼资金暂时休息,40%左右苟延残喘,另一些开始考虑或者着手把工厂搬迁到成本更低的地方。

这两年还能够在东部沿海的制造行业还能继续生存的,都是已经拥有原始积累、效率极高、创新能力强、绝大多数已经多元化的企业,当然,央企和地方大型国企除外。

如果我们把人民币汇率贬值到7.5甚至8以下,传统制造企业会卷土重来,去产能、治理污染一定会功亏一篑。难道中国的改革开放三十多年,就是为了回到上世纪80年代的流流水线时代吗?再说了,汇率贬值就能回到美好的上世纪80、90年代,解决迫在眉睫的产业升级危机了吗?

不可能。

即使中国把人民币贬到8以下,估计川普政府就会把中国产品的关税抬高。前一阵子,一家企业告诉我,这边汇率刚下跌,美国沃尔玛等进口商就开始压低价格。没有技术优势,没有定价权的企业,利润空间是被精确算好的,是固定的,人民币大幅贬值到8到9,好处也不会落在中国企业手上。

中国要取得贸易的均衡,汇率也得在欧美日和其他发展中国家的货币汇率之间取得均衡,撇开这些国家,人民币汇率兑美元单独大幅下降,如同拔头发离开地球一样,属于科幻片的范畴。

去年12月11日,是中国加入WTO15周年的纪念日,但12月欧美日相继宣布不承认中国市场经济地位国,这是一个重大打击,近两年中国遭遇的贸易调查与制裁是最多的,这意味着以后也不会减少。

作为回应,中国在抗议的同时,表示即将扩大开放范围,今年1月6日,商务部副部长王受文表示,近期将发布《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施》,大幅度放宽制造业、服务业、采矿业领域的外资准入限制。有关方面在重重压力下,以最后的理智做出决定,改革开放不能动摇。

有意思的是,面对外储即将跌破3万亿美元,《人民日报》表示不必“草木皆兵”,但最近管制外汇流动、放任汇率贬值的理论占据了上风。这是个悖论,如果中国出口商至少超过1.1万亿美元的贸易收入部分被强行结汇(中金数据),如果资金流出受到严格限制,也就守住了人民币贬值的底线,崩溃反而不可能发生。

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叶檀:险资进入股市的讨论现在基本上尘埃落定

对于险资进入股市的讨论,现在基本上尘埃落定。不仅来回倒腾、打擦边球的行为受到控制,对险资未来入市也有了一个定性。

《人民日报》12号刊文称,险资可以做举牌者,但是并购过程中应充分考虑到公司经营的延续性,不能做搅局者。通过资本游戏坑其他股东,就更不能让人容忍。

A股市场需要什么?

一,需要在境内外能赢利、有基本价值观的实体企业,没有这些企业,以及创造这些企业的企业家群体,中国股市什么也不是。二,需要建立基本的游戏规则,优胜劣汰,逐渐建立退市制度,在不成熟的市场坚决杜绝高杠杆吹大资本泡沫,把收割韭菜钱以各种方式转移到自己遍布全球的裤兜里。

游戏规则得逐步建立。

现在的步骤是,不断发新股,并且用新股溢价的方式确保新股发行成功,这两年打新基金做得不亦乐乎。

结果人所共见。12月9日,A股第3000只股票诞生。2001年2月份之前,A股共有1千只股票。2010年12月10日,诞生第2000只股票。增加到3000只,只花了6年时间。

很多人在抱怨,到底为什么要股市扩容?股市扩容的同时,退市为什么不同步进行?别着急,该来的总会来的,快慢而已。

引用石霜铃的一篇文章,我大体支持这一推论:“在股市扩容的过程中:1,优质蓝筹、白马股的价值会出现回归,出现溢价。2,大量个股边缘化,交投清淡。3,股市的盈利将越来越依靠基本面研究,依靠专业交易能力。4,简单粗暴的盈利方式,将逐步消失,比如简单炒小票,炒次新。5,没有专业能力的投资者生存更加艰难。这个过程来得比较缓慢,温水煮青蛙”。

只要经济转型略微稳定,只要全球汇率、利率稍有稳定,在政府能够控制的范围内,下列趋势就会出现,在股票不断增加的过程中,一定会出现越来越多的僵尸股、仙股,最终会有一大批股票被淘汰出局,与此同时,经过考验的某些创新公司从新三板转向创业板。

另一个步骤是长期资金入市,这就是基本养老保险金入市。

2015年,公布基本养老保险基金投资管理人资格审核的基本条件,养老基金投资管理机构须具有全国社会保障基金、企业年金投资管理经验。据《北京晨报》披露,过去一周,来自基金、保险、券商等行业的多家竞标机构进行了紧张的基本养老保险基金投资管理人答辩。

年金与养老金一样,禁不起任何折腾,说明政府想让这些基金获得长期收益,获得经济增长的红利。原本以为部分险资入市要做长期、稳健投资者,现在看来不是那么回事,干脆,就让养老金在大基金手下入市。起码,这些资金与机构可控,经历过考验,不会翻手为云覆手为雨。

基本养老保险基金投资管理人的出炉,意味着养老金入市的步伐越来越近了。有机构测算,截至2015年年底,按照基本养老保险基金入市的上限30%计算,中国基本养老保险基金入市资金规模最大值为11981.1亿元,初次入市资金规模约为4000亿元,占流通市值比重为1.1%,笔者并不认为入市资金会如此之多,可能前期入市只有一两千亿元,但行动本身可以推断出决心。

基本养老金入市,可以看出一个长期的、极其缓慢的牛市的雏形。

现在股市还是培育有能力、有价值观的企业家,让可以控制的大笔资金来撑底,否则,股市的变化就是谁也不知道这个妖精会变成什么。

上世纪90年代的时候,第一代企业家还没有完整的资本意识,在股权设计等方面会出现一系列的问题,此后恰逢货币大爆炸的年代,股权问题也就成为特大号炸弹,悬在这些企业家的头顶,稍不小心就会被炸出自己一手创建的企业。我会继续密切关注南玻A的这些管理层,最终会做些什么,而这些上市公司又会如何。借口游戏规则把这些企业家全部扫地出门,中国的企业家会寒了心,大力完善规则,使中国真正从事实体的企业家有所皈依,使有底线的企业家与投资家双赢,是对中国经济最大的利好,可以引导更多的年轻人从事实体企业。

最近在重温吉川元忠的《金融战败》一书,上世纪80年代的日本,算是工业化基本完成了吧,但被美国的汇率、利率牵得团团转,历经房地产、股市等资产泡沫,加上大量购买美债,元气消耗了一大半。要知道,日本的GNP可是要比我们中国好得多,日本海外企业财富源源不断地回流日本,如果中国经历《广场协议》,经历一连串泡沫会怎么样?大家自行脑补。

坚实的实体,是中国经济与资本货币市场的基础,不断完善的游戏规则,有助于形成优胜劣汰的机制,拔着市场的头发想上天,一天会重重地摔到地上。

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叶檀:纸币购买力继续贬值 楼市均价、股市指数稳步上升

12月10日,国家统计局发布数据,11月全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.1%,同比上涨2.3%。CPI重回“2”时代,再度触及年内高点。经济还没有真正回暖,CPI与PPI同步大幅上升,我关心的面条价格估计还得涨。

让我们假设,按照11%的速度,经过6年左右,目前已经达到150万亿的广义货币翻番,中国的资产品炒作会到什么程度?

上海北京房地产均价起码要到15万以上,机场的牛肉面上涨到均价100块钱以上。热钱一会儿到股市,一会儿到期市,一会儿到险市,监管层跟在后面团团转,而且还时不时地引起监管层之间的互殴。

但是,抑制货币发行量谈何容易。12月以来,货币发行量还没怎么下去呢,上海银行间资金拆借利率已经开始上升,从资产荒转到了资金荒,央行不得不赶紧动用MLF手段把资金荒给压下去。不然,真会重演银行间隔夜拆借高利贷这样的大戏码。

并且,中国企业的负债率排名全球前列,不放货币还加息,企业和地方政府怎么活?

理清资产价格乱麻,需要的快刀是去杠杆。

我们来看看1998年的两件事。根据当事人蔡慎坤先生的描述,南洋商业银行大厦曾经是海南最奢华的办公大楼,也是香港商人留给海南的样板工程抑或是标志性建筑,1993年被炒家们炒到最高2万一平米,而到2003年的时候,整层整层的拍卖价已经跌至1500元左右,可以想象当初海南房地产的惨状。

房地产泡沫留给海南数目不详的不良资产。无论是政府公布的统计数据,还是人民银行提供的信息,或是媒体披露的资料,数字都不一样,也经不起太多的推敲。较为流行的说法是:海南人口占全国人口的0.6%,积压商品房的面积竟占全国积压商品房总面积的10%以上,仅海口市积压商品房就达750万平米。

原因就是海南房地产加杠杆。开发商没什么钱,那时候有原始积累的人不多,都是四处化缘来的钱。各路资金透过各种途径涌向海南,四大商业银行扮演主角,被卷进来的还有股份制银行、城市信用社、农村信用社、信托公司、财务公司、大型国企、乡镇企业和民营资本以及各种名目繁多的集资款,最终从海南房地产全身而退的寥寥无几。随着海南发展银行的倒闭,十几家信托投资公司的消失,近千亿不良资产烂在银行。

要防止海南事件演变为全国事件,惟一的办法是提前去杠杆。你要开发?可以,用自己的总资产一次性按照50%的质押率,用自己的钱开发; 你要买房?可以,二套房用自己的钱,不准贷款。这个杀招一来,房价可以控制,也不会大幅崩溃,因为用民间的钱把市场基础夯得非常牢靠。

热门城市已经有效应了。根据央行上海总部11月16日发布的报告,上海当月全市本外币房地产开发贷款减少31.5亿元,同比少减47.6亿元。按贷款用途分,本外币房产开发贷款减少59.4亿元,同比多减43.7亿元;其中住房开发贷款和商用房开发贷款分别减少40.9亿元和21.2亿元,同比分别多减0.9亿元和39.1亿元。

如果到了300万的广义货币,估计股票市场会冲高到6124点以上,期货市场时不时会造出个火箭窜升速度,到时各种乱像将更加不可理喻,除了万能险、分红险、投连险,谁知道会不会搞出什么太空险、飞船信托之类的。

怎么办?重庆已经想出了办法,去杠杆。6月30日媒体披露,重庆市人民政府办公厅于6月20日下发《重庆市金融去杠杆防风险专项方案》,严控通过夹层投资、“名股实债”、“抽屉协议”、回购协议等方式进行高息融资操作。高度关注保险公司“万能险”等投资型产品风险。按照“透明、隔离、可控”的原则,重点关注银行、证券、信托、互联网金融等机构跨行业跨市场经营风险。其实很清楚,就是别挂着羊头卖狗肉,表面上通过银行通道、信托,实际上是民间的高利贷短期资金,做一个又一个庞氏骗局。

作为懂金融的市长,黄奇帆先生提及“万宝之争”时表示,首先查资金规不规范?第二要查管理团队跟董事会之间的约定、信托、责任合理不合理。第三股东之间事前可以酝酿,任何股东之间的协议都要公告,不能密谋的,这也是现代企业制度上市公司的原则,如果不是上市公司不相干,如果上市公司就要这样。所以,只要一穿透就很简单,关键问题是穿透检查,就得几个部门之间协同,看来金融监管部门之间的协同势在必行。

所以,我们的判断是,货币发行量稳健,广义货币量还将上升,纸币购买力继续贬值,通过去杠杆的方式,让楼市均价、股市指数逐级、稳步上升。绝对不能把当年的海南泡沫全国化。

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叶檀:投资外国房地产、酒店、影城、娱乐业要小心

中国外汇储备又下降了,大家稍有放松的心又悬了起来,私底下会直吼一嗓子,人民币是不是还要跌啊?这关系到每个家庭、每个企业的财富布局。

12月7日,央行公布最新外汇储备规模数据,11月30日,我国外汇储备规模较10月底下降691亿美元,创今年1月以来最大,外汇储备绝对值创出新低。

外管局的解释四方面原因:(1)央行在外汇市场的操作;(2)外汇储备投资资产的价格波动;(3)由于美元作为外汇储备的计量货币,其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;(4)外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外,反之亦然。

翻译成大白话就是,美元涨了,其他货币都跌,央行资产中日元、英镑等计价资产折算成美元得跟着跌。另外一方面,企业走出去,外汇得支持。从截止6月底的国际收支平衡表看,对外投资可不少。另外,央行可能动用美元托市,不托市人民币下跌得更厉害。

人民币相对于其他货币的稳定可以带来些许的心理安慰,但考虑到美元在全球外汇交易中88%的地位(国际清算银行9月数据),大家不会看人民币指数,只会看兑美元的高低。

举个简单例子,东南亚金融危机时,没有人在乎泰铢兑越南盾、印度卢比、英镑是涨还是跌,用来攻击泰铢的武器是美元。

人民币兑美元的大幅下挫将直接打压人民币持有者的信心,并不奇怪,人民币在全球的交易量会有所下滑。根据环球银行金融电信协会(SWIFT)公布的数据,人民币追踪指标10月降至1.67%,使人民币在全球交易中的使用占比环比下降一位降至第六位,人民币使用广泛度降至两年最低,而美元的全球支付货币使用广泛度排名第一,为40.55%。

信心下降导致资金外流不能忽视,人民币跌到哪里会出清,是笔算不清楚的糊涂帐,跌一段时间,就得显示铁腕风格打爆空头,同时堵住疯狂外流的渠道。

今年4月,中金梁红在题为《贸易顺差创纪录外储却大幅下滑:消失的巨额顺差去哪了?》的研报中,提及隐秘、非法的资本流出。

证据在于,货物出口资金没有汇回,在未汇回顺差中仅有部分可对应到有记录的资本流出。原则上,经常账户顺差必然对应资本项目活动。如果出口商将外汇收入存放在海外并且有相应记录,那么这一动作在账面上将体现为货币和存款形式的资本流出,大致匡算账面上的资本流出至多占到去年顺差与净结汇差额的52.4%。

消失的顺差可能涉及隐秘的非法资本外流。净误差与遗漏项(NEO)与未结汇顺差的走势大体一致,NEO可解释去年未结汇顺差的 29.8%,余下的17.8%似乎很难对应到具体的资本活动,这是个谜。

出口额中超过60%是在国内创造的附加值,而出口商领取的出口退税相对还在上升,但出口商却能将外汇收入长期地存放在境外,这些出口商有可能大规模负债支付支付工资、水电气费和生产投入,同时把资产端放在国外。

进口大规模增加可能隐含了资金的外流。海关总署的官网中,警戒预警数据的第一条是10月25日发布的“前三季度我国消费品进口值持续增长”,今年2月份起,单月进口值已经连续8个月增长。惹人关注的是,今年前三季度医疗保健品和肉类进口分别增长12.9%和70%,两者合计对同期我国消费品进口总值增长的贡献率达45.6%。大规模的服务进口与高端商品的进口,加剧了资金外流。

据我了解的情况,虽然资金外流通道被封堵,但外流热情不减,只不过通道更隐秘,成本更高。讲真,与韩国人相比,国人对人民币的信心、对本国经济的信心不算高,似乎更具有投机色彩。

更严厉的行政手段一定会跟上。

一份新华社电被低估。新华社12月6日电,发改委、商务部、央行、外汇局四部门负责人6日就当前对外投资形势下中国相关部门将加强对外投资监管答记者问,指出对外投资方针不变,但监管部门也密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向,以及大额非主业投资、有限合伙企业对外投资、“母小子大”、“快设快出”等类型对外投资中存在的风险隐患,建议有关企业审慎决策,将把完善中长期制度建设和短期相机调控结合起来,

这是一份低调、因此也被低估的新华社电,四部门同时出现级别不低。看来,在外汇投资领域的国家安全问题提上了议事日程,为了抑制外汇加速流出,行政手段一定会跟上。

你到国外投资机器人公司是可以的,拿着大笔的钱投资娱乐业、房地产、酒店,这可能会威胁到国家经济安全,咱们就得算算帐了。诸位,要小心了。

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